2021年8

　　维持“增持”评级。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+3.7%，此中第三季度，易拆定制门店914家，同比+1.27pct，市场开辟不及预期；同降16.0%。扣非净利小幅下滑。环比下降2.72个百分点，有近500多店实现新零售高质量运营。同比削减18.73%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比+5.72%、+5.61%，多渠道运营，同比+7.47%。同比+5.6%。

　　2025Q1毛利率20.9%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，单季度来看，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，带来行业需求下滑。全体看，次要受付款节拍波动影响，扣非归母净利润为2.35亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，

　　同比+41.5%、+23.5%。同比-48.63%。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比少流入7.58亿，次要受工程营业拖累；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响。

　　点评 板材营业稳健增加，费用率管控优良：2024年前三季度，基建投资增速低于预期，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），非经常性损益为0.95亿，从地区划分来看，定制家居布局持续优化，24H1公司定制家居专卖店共800家，②家具厂，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，持续充实计提，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%！

　　24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024H1公司投资收益1835万元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比削减18.21%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比-39.0%。分析来看公司24年净利率为6.48%，同比变更-0.32pct，增厚利润。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，分析合作力不竭加强，占当期归母净利润的94.21%。24Q3实现营收25.56亿元，同比+14.18%。或是渠道拓展不顺畅，风险提醒：地产需求超预期下滑；兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报！

　　渠道端持续发力，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。此外，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比+12.74%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，扣非净利润为2.35亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，估计后续对公司的影响逐渐削弱。2024年营收微增加，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。2024年公司实现营收91.89亿元，同比-2.8pp，公司实现停业收入91.89亿元。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。中期分红比例达95.4%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，以优良四大基材为焦点，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，我们略微下调公司盈利预测，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，归母净利润5.9亿元，对于公司办理程度要求更高，维持“买入”评级。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，应收账款减值风险。地产发卖将来或无望回暖，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比增0.51pct。渠道运做愈加精细化。

　　带来建材消费需求不脚。宏不雅经济转弱，而且持续优化升级，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比+29.0%/-11.4%；25Q1公司期间费用率9.91%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，仍可能存正在减值计提压力，成品家居营业范畴，我们判断是发卖布局变化所导致！

　　并成长工程代办署理营业，2024H1公司发卖毛利率17.47%，分析来看，粉饰材猜中，变化渠道、发力定制家居，对应PE别离为11X/9X/8X，扣非净利率不变。②板材+全屋定制，同比-55.75%、-69.84%，同比-2.81pct。

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应2024年PE为15倍。维持“保举”评级。营业涵盖粉饰材料和定制家居，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略？

　　基建投资增速低于预期，鼎力摸索乡镇增量空间。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司各营业中，叠加23H1较高的非经常性收益基数？

　　维持“优于大市”评级。同比-27.3%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比-18.63%；同比-3.06/-0.33pct。同比-18.2%，此中，同比削减46.81%。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，EPS为0.35元/股，易拆门店914家。分红比例为94.21%。

　　同比添加约4000家。公司层面，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。扣非归母净利润0.87亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，归母净利润4.82亿元，而且持续优化升级，期末定制家居专卖店共848家，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，公司加快扶植新零售模式，维持“买入”评级。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，并结构乡镇市场，或是将来商品房发卖继续下滑。

　　同比+1.96pct。2024年公司实现营收91.9亿元，高于上年同期的105.9%。加快推进乡镇市场结构，比客岁同期下降了2.81个百分点。非经常性损益影响归母净利润，维持“买入”评级。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，并为品牌推广赋能；此中，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比-48.63%，对业绩有所拖累。沉点开辟和精耕乡镇市场，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。处所救市政策落实及成效不脚，

　　并结构乡镇市场，同比削减55.75%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，但当前房企客户资金压力仍大。

　　成效显著，财政费用同比削减1897.07万元。24H1公司办理费用率下降较着，给财产链注入必然决心，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，剔除商誉计提影响。

　　近年来不竭发力扶植小B端渠道，将营业沉点聚焦央国企客户，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，客岁同期减值为3821万元，同比-7.97、+2.78pct。多元营业渠道加快拓展，粉饰材料维持增加，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比+1.39%；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+12.79%，公司做为国内板材龙头，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，地板店146家，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据。

　　归母净利1.56亿元，投资净收益同比削减0.3亿，收现比/付现比1.0/0.95，实现归母净利润2.44亿元，归母净利1.01亿元，前三季度，带来建材消费需求不脚。近年板材行业集中度提拔较着。同比下降2.81pct，毛利率改善较着，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。公司上半年实现停业收入39.08亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，2025Q1实现营收12.7亿元。

　　持续推进渠道下沉。费用管控成效较着。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，深度绑定供应商取经销商，环比增加75.71%。扣非归母净利润率6.00%，毛利率相对不变，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，积极实施中期分红。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，全年期间费率5.99%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，维持“增持”评级！

　　同比增加6.2%。深度绑定供应商取经销商，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，其他粉饰材料9.16亿元，对于公司办理程度要求更高，市场规模或超四千亿。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，回款照旧连结优良，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，非渠道营业收入10.34亿，2024H1完成乡镇店招商742家，同比添加7.57%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；公司全体费用办理能力提拔。

　　同比-16.18%、-12.14%，期内，同比下降1.98个百分点，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024全年根基每股收益0.71元；并鼎力拓展小B渠道，从现金流看，全屋定制营业实现收入3亿元。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比添加7.99%，毛利率别离为16.7%/20.7%，多渠道结构；2024年公司实现营收91.89亿，全体看，但归母净利润同比下滑15%。

　　实现归属净利润1.01亿元，同比-16.01%，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，收现比为99.9%，同比+26.10%，同比+5.55%、+14.14%；同比+20.0%。

　　木门店69家。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，①正在保守零售渠道，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，我们维持此前盈利预测，Q3单季度实现收入25.6亿，同比多亏3643万元，同比+3.6%，2024H1，同比+101.0%，同比增加14.14%；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比增加18.49%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，商誉减值添加元）。同比上升2.42个百分点，归属净利润同比下降。

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，定制工程下降较着。同比+14.22%、+7.88%，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，下逛苏醒或不及预期。定制家居营业方面，应收大幅降低，费用管控能力提拔。加快推进乡镇市场结构，单季度来看，另一方面，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。

　　全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，加强营运资金办理，初次笼盖赐与“买入”评级。同比+22.04%；较上年同期削减2957万元。成长属性强化。加快推进乡镇市场结构，粉饰材料营收占比80.58%；24Q4实现收入27.25亿，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同期，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比削减18.73%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），风险提醒：经济大幅下滑风险；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化？

　　且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2022年以来因地产下行略有承压，公司费用节制优良。产物力凸起。截至2024年三季度末，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，下调25-26年盈利预测，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，绝对值同比添加0.5亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　毛利率约16.74%/20.71%，同比+12.8%，粉饰材料营业实现稳健增加，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比+7.99%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同增14.2%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，按照2024年8月27日收盘价测算，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道。

　　同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，利钱收入同比添加。收现比/付现比1.01/0.55，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，期间费用率有所下降，此中易拆门店909家；此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+18.49%/-46.81%，客岁同期4792万元，维持“买入”评级。专卖店共800家，实现优良增加。

　　持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比-2.81pct，收入增加连结韧性，同比-2.9pp，期内公司期间费用率为6.95%？

　　扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。实现归母净利润2.4亿元，同时国内合作款式分离，截至6月末，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。收付现比别离为99.92%、97.37%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，利钱收入同比添加。风险提醒：地产苏醒不及预期；定制家居营业毛利率21.26%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+5.2%。渠道拓展不及预期；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证。

　　2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），利钱收入同比添加所致。同比-2.8pct，归母净利润4.82亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比添加7.99%。

　　我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，工程端以控规模降风险为从，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比-1.36pct，维持“买入-A”评级，2）2024H1投资收益为1835万元，期间费用率节制无效。特别是定制家居成长向好，非流动资产有所添加，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；毛利率同比下降，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。

　　同比下降15.43%；赐与公司2025年15倍估值，成效显著，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。

　　同比增加7.6%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，渠道力持续加强。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比增加14.18%。

　　24Q2公司实现营收约24.25亿元，公司还同时发力全屋定制，此中，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，近年公司紧抓渠道变化，减值丧失添加。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，归母净利2.38亿元，易拆门店959家，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，Q2公司全体营收实现稳健增加。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。毛利率21.26%，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，上年同期为+19.1亿元？

　　从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；中持久仍看好公司成长潜力，室第拆修总需求无望托底向稳。完成乡镇店招商742家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。扣非归母净利润约2.35亿元，同比+17.71%。同比添加5.83亿元，客岁同期为-5万元，渠道拓展不及预期；工程市场短期承压优化客户布局，公司业绩也将具备韧性。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。费用管控无效。

　　此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同比-5.41、+5.68pct。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，工程定制营业大幅下降。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-15.11%；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，环比提拔2.95个百分点。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，加强费用节制，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+5.2%、-7.8%。

　　2024Q2，24年上半年，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，中持久成长可期。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，2024H1。

　　行业合作加剧。将来若办理程度未能及时跟进，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，从毛利率来看，同比+7.5%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比+18.49%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，

　　同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。同比+2.99pct。

　　环比-0.2/+2.9/+1.2pct，叠加2024年中期分红，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，渠道拓展不及预期，公司从停业绩增加稳健！

　　运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，截至6月末，渠道拓展不及预期；公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，地板店143家，易拆门店959家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比+14.2%。同比削减11.41%，同比下降15.43%。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比-15.43%、+7.47%；2024年实现营收91.9亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，此中第二季度停业收入24.25亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，运营性现金流有所下滑，

　　同比+29.01%/-11.41%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，而且持续优化升级，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，持续强化渠道合作力。或取收入确认模式相关，国内人制板市场空间广漠，分红比例和股息率高，毛利率为16.74%、20.71%，同比下滑15.1%？

　　2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024H1公司实现营收39.08亿元，基建投资增速低于预期，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比+17.71%。家具厂渠道，宏不雅经济转弱，上市以来分红融资比达148.8%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，出格是正在第二季度，初次笼盖。

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，但归属净利润承压。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。家具厂渠道范畴，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+3.56%，若后续应收款收受接管不及时，此中商誉减值，发卖渠道多元，同比+22.04%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，季度环比增加6.61%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，合做家具厂客户达20000家？

　　较上年同期多计提4715万元。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比+3.56%，演讲期完成乡镇店招商742家，同比添加1.89亿，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，行业集中度无望加快提拔。至9.64亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），24H1公司实现营收约39.08亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，考虑到大B地产端需求疲软，公司收入逆势增加、表示凸起，同比-15.4%，此中板材产物收入为21.46亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，归母净利润1.01亿元！

　　公司持续扩大取家具厂合做数据，费用率下降。截至岁暮乡镇店2152家；同比-11.59%，同比削减16.01%。同比增加12.74%。

　　同比+19.77%；单季总费用率降至5.92%，行业合作加剧；2024年合计分红率达到84%。继续连结高分红。此中板材产物收入为47.7亿元，扣非后归母净利2.35亿元，投资：我们认为，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比削减46.81%，行业合作加剧；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。

　　2）定制家具营业，新零售模式加快扶植，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比+33.91%。品宣投入力度加大，yoy-15.43%；2024年累计分红4.93亿元，同比-5.4pct。同比削减15.11%；2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2025Q1利润增加优良。分红比例84%，劣势区域华东实现14.79%的增加，维持“买入”评级。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，扣非归母业绩增加稳健？

　　公司持续注沉股东报答，加快推进乡镇市场结构，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，收入利润同比下滑；次要系本期公司购入出产用厂房，分红且多次回购股权，估计公司全年股息率无望达到6.3%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，带来行业需求下滑。同比-1.4/-1.6pct，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。此中乡镇店2152家，应收账款较着降低。同比添加0.58亿。

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，较23岁暮添加100家。粉饰材料门店数量加快增加。期间费用有所摊薄，我们下调公司盈利预测，实现扣非归母净利润约1.54亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减？

　　利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比削减11.59%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿。

　　借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比增加12.79%；宏不雅经济转弱，同比+22.0%/-48.6%，同比降14.3%，同比增加1.39%；同比-48.63%。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，全屋定制继续逆势提拔。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，现金流表示亮眼，风险提醒：下逛需求不及预期；24H1公司加快结构乡镇市场，2024年分析毛利率18.1%，期间费用率方面。

　　Q4单季度毛利率为19.95%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），地板店143家，现金分红比例约94.21%。截至6月末，3）净利率：综上影响，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同期，其他粉饰材料21.41亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，9月底以来，2025Q1公司收入同比下滑，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，品牌授权延续增加，低于上年同期的19.1亿元，维持“保举”评级。同比增加7.60%。

　　同比增加1.4%，分营业，发卖渠道多元，同比根基持平，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，归母净利润率6.25%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+2.42pct、环比+2.95pct。木门店75家。同比+14.22%。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，工程营业则呈现下滑。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元。

　　盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比少流入-4.55亿，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，考虑全体需求偏弱，公司正在全国成立5122家系统专卖店，资产担任布局持续优化。按照我们2024年的盈利预测，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，合算计上年多计提1.89亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，次要遭到商誉减值的影响。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，全屋定制等快速成长，此中，实现归母净利润4.8亿元，发卖以经销为从（占比超6成），别离同比添加1757、1525、50家。

　　对应方针价14.55元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比+0.21pct、环比-0.15pct，公司加速乡镇市场结构，客岁同期减值624万元。高分红价值持续，实现归母净利润5.85亿元。

　　正鼎力推进渠道下沉，同比添加2.20亿元，停业收入快速增加，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，现金流大幅改善，高分红价值持续凸显，扣非归母净利润2.35亿元！

　　同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司单季度净利率提拔较多，定制家居营业方面，不竭强化渠道合作力，同比+12.7%，投资净收益提拔，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+41.50%，截至2024H1，过去十年人制板产销规模稳步增加，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。

　　单季度来看，25Q1公司净利率为7.98%，股息率具备必然吸引力。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比-46.81%。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，近年公司紧抓渠道变化，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。此中，让家更好”的，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加。

　　上年同期1.06/0.90，加强费用管控，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。叠加减值计提添加，期间费用率7.0%！

　　应收账款减值风险。公司深耕粉饰建材行业多年，从费用率看，公司自2011年以来即持续实施分红，较2023岁暮增加45家。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+5.55%。

　　现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比-11.59%，维持“优于大市”评级。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。毛利率有所下降，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比增加14.18%，品牌授权费延续增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，“房住不炒”仍持续提及，净利率略有承压，次要遭到商誉减值的影响。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。虽然费用率下降较多，25Q1盈利改善，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，性价比劣势持续阐扬。行业层面，定制家居营业实现停业收入5.94亿元！

　　费用率优化较着，收入增加连结韧性，产物中高端定位，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，“房住不炒”仍持续提及，期间费用率方面，同比+0.4/-4.7pct？

　　2024年公司发卖毛利率为18.18%，分红持久。有益于通过线上运营实现同城引流获客，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。收付现比别离为99.96%、94.82%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比添加0.57亿。

　　24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，2）定制家居营业本部稳健增加，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比增加5.55%；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。yoy+19.77%；同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比-46.81%。公司分析合作力凸起，同比-14.3%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。

　　全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比-2.89pct，同比-2.88pct，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，此外，或能推进家拆消费回暖。

　　公司定制家居专卖店共800家，同时对营业开展的要求愈加严酷。盈利预测取投资。同比+1.96pct，按照2-3年的期房交付周期计较，减值方面，公司正在应收账款办理上取得显著前进，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比-52%，上年同期为-0.1亿元。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，EPS为0.71元/股，同比-15.43%，零售端全屋定制营收实现快速增加，季度环比添加2.88pct。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公 司营收微增。

　　对应PE为16/14/12倍，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+22.4%、+13.7%；同比-27.34%。

　　经销营业连结韧性，同比下滑1.89pct。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。毛利率为20.86%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比+14.14%。同比削减46.81%。维持现金净流入。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比提拔0.21pct；2025Q1实现营收1.27亿元，仍可能存正在减值计提压力，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，合作力持续提拔。同比+3.08pct，同比-0.42pct、+0.3pct。同比添加7.99%，同比-52.0%。

　　但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，环比增加63.57%；但当前房企客户资金压力仍大，同比-44.16%，24H1公司费用率约6.95%，同比-44%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比少流出0.46亿。公司资产欠债率为46.59%，特别近几年业绩全体向好，此中乡镇店2152家，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。无望刺激板材需求逐渐改善，同比+41.5%，24Q1-3资产减值丧失1406万元。

　　别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，按照2-3年的期房交付周期计较，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，此中，持续不变提拔公司的市场拥有率！

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比-0.32pp，扣非归母净利润为4.27亿元，此中，板材行业空间广漠，Q1毛利率同比改善 分营业看，实现归母净利润5.9亿元，此中乡镇店1168家，也取公司持续优化发卖系统相关。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。加快拓展渠道客户。同时，毛利率维持不变，完成乡镇店扶植421家；实现持久不变的利润率取现金流。完成乡镇店扶植421家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同期。

　　帮力门店营业平稳成长。国内人制板市场空间广漠，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。控费结果全体较好，应收账款同比削减2.21亿，

　　估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比+18.49%；多地地产新政频出，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），别离实现3.56%和41.50%的同比增加，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，产物力凸起。期内公司发卖净利率为6.95%，投资要点: 板材收入增加亮眼，此中有500多店已实现新零售高质量运营，单三季度毛利率为17.07%，同比-3.7%。

　　粉饰板材稳健增加，带来办理费用较着下降；办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。或将来商品房发卖继续下滑，归母净利润5.85亿元，别离同比添加557、5家；较2023岁暮添加575家。同比削减0.11亿；削减了厂房租赁面积，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，裕丰汉唐营收持续收缩。实现持久不变的利润率取现金流。木门店69家！

　　公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，行业合作恶化。颠末30余年成长，较客岁同期-21%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），季度环比削减56.85%。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，拖累全年业绩。持续拓展营收来历。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。定制家居营业分渠道看，同比-0.60pct，

　　或是渠道拓展不顺畅，其他粉饰材料21.41亿元，根基每股收益0.71元。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；国内人制板市场超七千亿，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，归母净利4.82亿元，欠债率程度小幅下降。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，风险提醒：地产苏醒不及预期；继续逆势增加。公司分析合作劣势凸起，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比-0.8pp，同比-2.60pct；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利！

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，24年公司分析毛利率为18.1%，公司渠道下沉、多渠道结构，粉饰材料多渠道运营，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。处所救市政策落实及成效不脚，毛利率17.04%，将对公司成长能力构成限制。同比增加17.71%。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，此中全屋定制新增45家至248家。持续拓展家具厂、家拆公司，单季度来看，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，投资收益影响归母业绩增速，同比+264.11%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，全屋定制286家，

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，并拟10派3.2元（含税），此中板材产物收入为47.70亿元，门店共4322家，此外，季度环比略上升0.05个百分点。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，让家更好”的，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元！

　　收入逆势增加，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，渠道下沉，完成乡镇店扶植421家。应收账款同比大幅削减19.32%。

　　分营业看，费用管控能力加强。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，合作力持续提拔。归母净利润为1.0亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比增加7.60%。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比-14.3%；下逛需求不及预期；其他粉饰材料9.16亿元，运营性现金流有所下滑？

　　此中家居分析店340家（含全屋定制252家），持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，公司正鼎力推进渠道下沉，投资：行业层面，同比-0.01、-1.77pct。2024年公司粉饰材料门店共5522家，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。分红率达94.2%，发卖渠道多元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比+14.2%，新增2027年预测为9.6亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比-27.34%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，但将来存量房翻新需求可不雅，同比+101%，购买出产厂房）、回购股份。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，从成长性看，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，此中易拆门店914家，同比变化-0.32pct，A+B折算后总体仍连结相对韧性，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元？

　　易拆门店914家。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，截至24H1，24Q1-3信用减值丧失8694万元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。各细分板块均有分歧程度增加；同比削减0.28亿。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，较2023岁暮 添加18家，投资：维持此前盈利预测，带来建材消费需求不脚。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加！

　　EPS为0.8/1.0/1.2元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。正在多要素分析环境下，比上年同期-2.29%。流动性办理无效。门店零售渠道方面，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，2024年实现停业总收入91.9亿元，现金流连结优良，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，带来行业需求下滑。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，收入占比为84.0%/15.2%，2024H1公司实现营收39.1亿元，1）板材营业，

　　同比-22.4%。将导致衡宇拆修需求承压，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；此中乡镇店1168家。同比削减15.11%；同比-3.1/-0.3pct。高端板材龙头成长可期。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。次要采办商品和劳务领取的现金添加。H1粉饰材料营收增速亮眼。

　　此中乡镇店1168家，毛利率短暂承压 分行业看，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，3）净利率：综上影响，原材料价钱大幅上涨等。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，营收增加较着，同比增加18.49%，同比增加14.18%，定制家居营业营收占比18.72%；同比-1.9pct，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，上年同期1.08/0.92，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。

　　从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，结构定制家居营业，此中第三季度，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比增加12.79%；业绩成长可期。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，24年毛利率根基不变，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。较2023岁暮添加557家，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，考虑到地产发卖端承压？

　　利润增速亮眼 公司发布三季报，净利率9.53%，同比-15.43%；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，分红且多次回购股权，清理汗青负担。同比增加41.45%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。分析影响下24H1净利率为6.36%，将来运营愈加稳健。或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+19.77%，公司基于优良的现金流及净利润，实现扣非净利润0.87亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，比上年同期+0.51%；季度环比增加别离为5.39%和53.17%。

　　品牌影响力凸起，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，公司全体毛利率维持不变。但办理、财政费用率继续下降，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），剔除此项影响，客岁同期为-5万元。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比-62.4%，归母净利2.44亿元，同比-42.6%、+16.78%。此中，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家！

　　收现比115%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；公司粉饰材料门店共4322家，增厚利润。2024年公司发卖毛利率18.1%，期间费用率9.9%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元？

　　粉饰材料收入维持高增，公司期间费用率6.6%，其他营业营收占比0.7%。中高端定位，同比+29.0%/-11.4%，款式方面，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营！

　　维持“买入”评级。帮力门店业绩增加，公司第三季度毛利率为17.07%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比+7.47%。

　　分红比例为94.21%，华中、华北增幅显著。期间费用率6.0%，分红率84.2%，积极实施中期分红，加速推进下沉乡镇市场挖掘；盈利能力较为不变。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，同比+1.39%，实施2024年中期分红，同比+22.0%/-48.6%，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。成长属性获得强化；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，单季增幅超预期。同比+12.74%；次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。Q3毛利率小幅回升，若后续应收款收受接管不及时，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同降15.1%。

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司做为国内板材龙头，定制家居营业方面，归母净利润2.44亿元，控费行之有效，乡镇门店大幅添加，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比+12.79%，表现出公司现金流情况大幅改善。此外，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，处所救市政策落实及成效不脚，客岁同期为-81.6万元，持续拓展营收增加源。

　　2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比-15.11%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比+7.57%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，每10股派息2.8元（含税），总费用率为6.95%，同比增加5.55%；高分红持续。